心靈富足理財日記 Eudaimonia Condition

財務分析

產業分析

產業分析方法

步驟一:

獲利性分析

公司獲利穩定的原因?

1.公司為何能穩定獲利?

2.確實具備長期競爭優勢或只是運氣好?

3.競爭優勢有沒有可能突然消失?

產業未來10年能繼續發展嗎?

1.過去10年產值走勢是否成長或持平?

• 資料來源:年報、競爭對手或上下游公司年報、證券研究報告、市場研究報告
• 如:研究農藥廠興農(1712)時，於對手F-龍燈(4141)找到農業產業2002年至2010年年複合成長率5.4%。這個成長(5%-10%)算是舒適的，因為成長率動輒20%、50%，容易招來牛鬼蛇神各路競爭者，導致每個人都吃不飽，像2004年前的LED產業。

2.影響產業走勢關鍵是容易掌握?

• 如:農業產業可能是農產品數量、全球人口數；台灣餐飲業可能是台灣人口、外食比例；眼鏡產業可能是人口數、近視率(3C使用率)；血糖機血糖測試片產值可能就是人口與糖尿病患者比率。無法預測的產業，就不是一個適合長期投資的產業。

3.產品是否無明顯替代品?

• 存在越久的產業就越不容易被取代，因為這些產業可能是人類本質上需求，如豆腐生產業恆義、保全業中保、飯店業、餐飲業、廢棄物處理、超商、通路等都是。

公司競爭優勢(差異化優勢或低成本優勢)穩定嗎?

1.差異化優勢:品牌(要能做到以下兩點:如王品、葡萄王、精華、寶島科)

• 產品價格有辦法比同業高
• 客戶忠誠度強烈

2.差異化優勢:專利與法規

• 強在有法律保護，別人付你權利金；缺點在有時間限制。

3.差異化優勢:轉換成本

• 一般客製化程度高的產業，都具有轉換成本，也就是客戶要變心就要花費很高的代價。如工業電腦的研華、振樺電、飛捷；油封事業的茂順；伺服器導軌製作的川湖；資訊服務的凌群和敦陽等。

※技術優勢並不是長久的差異化優勢

4.低成本優勢:獨佔資源

• 公司能讀價取得某些重要原料或超低價取得，如高爐石粉水泥的中聯資，向中鋼獨家進貨；製造電子化工材料的中碳，也向中鋼獨家取料。中聯資更直接在中鋼附近，節省運費成本。獨家資源的關鍵在「關係」，他們為母子公司，使得競爭優勢持續存在。

5.低成本資源:規模

• 通常出現在固定成本很高的產業。規模比競爭對手大多少、市占率比競爭對手大多少，就是規模優勢。如豆腐公司恆義，在台灣市佔率70%。

步驟二:

安全性分析

公司安全性高的原因?

1.公司為何能維持健康的財務指標?

2.未來有惡化可能嗎?

燒錢慘業四大特色

1.產品無法差異化:陷入價格廝殺

2.產業依賴規模優勢:特別是高資本支出

• 如果原料取得容易，要靠低成本賺錢，就只能靠規模優勢。但當產業太依賴規模優勢，所有廠商為了生存，可能會瘋狂擴充產能。產能開出後又剛好碰到剛性需求就可以賺機會財，而且是好大一筆。好日子通常不會持續太久，各公司產能開出，但需求有限下，碰到經濟不景氣時需求反轉直下，廠商開出的產能只好降價拋售。其中，高資本資出的產業最需要依靠規模優勢，以降低成本。
• 巷口鹹酥雞沒有差異化，但卻持續賺錢?因為資本支出並不高，廠商不用爭相擴廠來擊敗對手，穩穩的一個月賺幾萬塊，日子照樣過得不錯。

3.低價技術持續研發:花錢研究沒賺頭的技術

• 只滿足前面兩點不一定是燒錢公司。恆義沒有差異化，靠的也是規模優勢，和四大慘業差別在研發。四大慘業不斷研發低價技術，豆腐則是沒甚麼新技術可言。

4.各國政府砸錢補助:供過於求把大家拖下水

步驟三:

價值評估

公司價值真的被低估嗎?

1.出現便宜股價原因?因為景氣不好，所有股票通殺?

2.公司出現短暫利空衝擊?

3.公司或產業出現了本質性的變化?

股價下跌，是買點還是賣點?

1.下跌原因:總體狀況惡化à績優股好買點

2.下跌原因:產業陷入危機à短暫危機可進場，若產業衰退應觀望

3.下跌原因:公司獲利衰退à檢視公司競爭優勢是否變質

• 靠品牌優勢公司:品牌效應是否消失?消費者還願意為這個品牌多付一點錢嗎?
• 靠專利法歸優勢公司:專利法規是不是快到期了?
• 靠傳換成本優勢公司:是否面臨產業日趨標準化?
• 靠獨佔資源優勢公司:是否資源已被大量開發，漸漸不稀有了?
• 靠低成本優勢公司:是否有競爭對手發展出更便宜的生產技術?

4.下跌原因:非經濟議題干擾à不影響公司獲利，股價回檔多為買點

• 台灣海峽飛彈危機、SARS、N7H9禽流感、兩韓情勢緊張、證交稅、經紀人炒股風波、禁止投信買中小型股，與總經、產業、公司長期獲利無關的議題，千萬不要錯過買點。

步驟四:

成長性分析

公司短期成長動能如何?

1.短期成長動能為何?

2.短期成長動能能持續多久?

企業3大成長動能

1.新產品或新領域:

• 新產品和公司發展方向是符合的嗎?如:川湖由辦公室用具導軌、滑軌、鉸鍊等，切入伺服器導軌產業，聽起來很怪，但伺服器導軌業對精密度要求更高，精密度本是川湖強向，且專利申請超過800項，因此新產品帶來加分效果。

2.新市場(新販售國家):須符合三條件

• 產品已經在一地熱賣(產品本身無問題)
• 產品在新市場距差異化(沒有其他競爭者)
• 產品符合新市場的風俗民情

3.新客戶:相較於新產品和新市場，應該是較弱的一環，但2010年起出現例外狀況，也就是蘋果供應鏈興起。須符合三條件

• 公司已有穩定獲利的能力
• 新客戶夠大，下單量也夠大(下單量大小需由終端產品判斷)
• 新客戶占公司營收貢獻夠大